探访｜晶澳：这里的数据会“说话”

比较有益于观点的精确与合理，但是不合理的比较很有可能延伸出的就是谬误。

只要人民币国际化，上海的全球人民币产品开发、创新、交易、定价和清算中心地位得到巩固，话语权和定价权有了，上海自然就成为国际金融中心。不难理解，上海的金融雄心和版图也是这个国家的金融雄心和人民币的金融版图。

上海保险交易所也在筹备中。在非洲，中国送去的是龙的礼物，以基建换资源，以国家力量支持企业扩张输出产能，另外中国资本在澳洲、南美等地区的收购和合作计划也在进行，中国版的马歇尔计划伴随着地缘布局正逐步铺开，以政治睿智和长远眼光打开众多的资源宝库。市场的可得性和交易规则的国际化，将会为中国市场最终纳入MSCI指数的全球市场标准配置权重扫清道路，这有助于全球资本加大对中国资产的配置。或者在APEC上对中国发起的投资银行表示冷淡，而另一方面货币竞争如火如荼，各主要央行资产负债表都在扩张，QE进退不定，可能引发新兴市场巨大的动荡。正如同对内的长江经济带的辐射，桥头堡也一定是上海。

海外机构投资者潜在增量资金的入市或将更倾向于长期稳定投资，这会推动A股投资者结构的改善优化，升级投资理念，挤压短期泡沫。全球化4.0 如何把这些拼图放在一块看到整个大图景呢？如何作为一个整体来理解这些重大事件背后的联系和逻辑呢？一直以来，对外开放带来的技术、市场和资源等红利始终是中国经济快速增长的重要动力，但金融危机导致中国滑落到了全球化的断裂地带。有哪些内涵能够放入「共同市场」呢？这首先取决于大家能否对「共同市场」的发展模式取得一定的共识。

沪港通这条腿迈出去后，深港通这条腿的迈出已无悬念。至于采用哪种模式，可以视乎中国在海外市场确立股指期货定价权的全盘考虑而定。内地资本的迅速崛起与注册制改革为一级市场的互联互通带来了新挑战和新机遇 一级市场功能是资本市场服务实体经济的最基本功能，「共同市场」是否也能延伸至一级市场呢？由于内地发行者早已成为香港市场的主要构成部分，内地资本市场改革开放的提速（特别是一级市场改革，例如注册制）将对香港股票市场的发展前景带来深远的影响。沪港通正是在这一大背景下，由中央最高层拍板宣布、由两地监管机关支持、由沪港交易所共同推出的一个历史性的创新型突破。

价格授权先行则将为后续全面互联互通赢得时间与空间。在昨天的亚洲金融论坛上，中国证监会主席肖钢提出了建立亚洲财富管理中心的宏伟设想，突出强调了中国资本市场开放对国际金融秩序有可能带来的深远影响。

- 内地企业选择香港上市的主要动因与制约：更加开放和国际化的发行上市制度与环境，以及更成熟的国际机构投资者，但苦于历史上较低的估值，全流通的限制以及缺乏大规模内地资本的有效参与。毫无疑问的是，拥有一国两制优势的香港正是内地打造这一共同市场的最佳初始伙伴。实际上，中国商品期货市场国际化已经到了刻不容缓的时刻，我们认为必须尽早考虑「走出去」迎战，让「产品走出去」、「价格走出去」、甚至让「资金走出去」。内地交易所与香港交易所的同仁都已开始认真思考这一问题，希望能够尽早找出合适的开放模式与路径。

我们须考虑的问题仅仅是推出时间以及是否会在沪港通的基础上有所升级与丰富。使中国更有效地参与和影响国际定价与标准的制定。而允许国内资本大举出境也会带来重大的政策与监管忧虑，因与国际市场长期隔离而缺乏了解的国内资本也很难有迅速走出去的动力与实力。简单在香港进行非融资的第二地上市又无法取得足够规模的、可持续的二级市场流量。

2. 两地交易所合作共赢，成功走出「零和」竞争循环。换句话说，影响香港一级市场最重要的两大因素是内地市场正在崛起的巨大流量与迅速提速的内地发行制度改革。

简单而言，股指期货通可以有快捷版和全通版两种实现形式：快捷版就是结算价授权先行，中国价格先行「走出去」，国际的价格也可以「请进来」。具体来说，双向开放无外乎「请进来」与「走出去」，即把国际的产品、价格或投资流量「请进来」，或让自己的产品、价格或投资流量「走出去」，其终极目的是使自己的市场更加国际化，使国民的财富投资配置更多元化、国际化。

5. 对于两地股票发行者和衍生品使用者而言，「共同市场」可使两地上市公司同时享有双方投资者创造的流动性，两地未上市公司有可能将来向对方投资者融资，两地企业可利用对方市场衍生品和商品进行风险管控，最终两地衍生品价格或流量的互联互通将有利于整体提升实体经济利用金融市场进行融资和风险管控的有效性。它既可遮罩风险向内地市场的直接传导，又可为继续稳步推进人民币汇率和利率改革提供参考。两地投资者基本依赖本地市场结构，归本地监管机构保护，可在「自己家里」和「自己的时区」按「自己的交易习惯」投资对方市场产品。我相信「共同市场」的双向开放框架将会大大拓宽我们探索的思路。那么对于香港来说，这样的共同市场是不是我们的最佳选择呢？香港能否在不牺牲或不妥协我们自身的标准和独特核心价值的前提下参与「共同市场」的建设？我相信，充满智慧与自信的香港人心中自会有清晰的答案。3. 两地清算所每日交易总量本地先行结算，净额跨境结算。

随着深港通准备工作的全面展开，我们已开始思考后沪港通时代的香港证券市场未来发展的方向及路径。受此启发，如果我们未来把沪港通框架延伸至现货股票之外的其他产品，如股票衍生品、商品、定息及货币等各大资产类别，把国际投资者喜欢的中国产品放进「共同市场」（相当于把国际投资者「请进来」），同时装进中国投资者需要的国际产品(中国投资者「走出去」)，这样我们就可以在不改变本地制度规则与市场交易习惯的原则下，大规模地、迅速扩大中国资本市场的双向开放，大幅扩大中国标准和定价的国际影响力，为中国资本市场的全面开放赢得时间与空间。

在一定的共识之下，我们还须在政策制定者与监管者的引导下对模式的方方面面进行详尽的可行性研究与风险评估。4. 两地投资者无需改变交易习惯即可与对方市场投资者在同一平台上共同博弈。

股指期货的互联互通有助于满足两地投资者风险对冲的需求，这也是MSCI考量是否将A股纳入其新兴市场指数的关键因素之一，也是内地市场掌握A股衍生品市场国际定价权之必要条件。这样的「共同市场」模式起步于与香港的合作，也可延伸至其他市场与地区。

6. 对于两地中介机构而言，「共同市场」有效防范了本地投资者在「走出去」的过程中与本地中介机构「脱媒」，可更好地激励本地中介机构服务于本地投资者的「国际化」，进而全面促进本地中介机构业务「国际化」进程。三、「共同市场」开放模式有哪些主要特点？ 1. 两地监管机构共同监管，执法上密切合作。如果沪港通与深港通是中国股票市场双向开放的「两条腿」的话，股指期货通就是联动两条腿的胯与腰。利益高度一致的两地交易所将齐力推进国际化，两地流量在同一撮合器上互联互通，实现价格最大发现。

中国商品期货市场国际化刻不容缓 客观而言，如果不计时间因素以及境内外制度磨合成本，中国期货市场国际化的最优选择无疑是流量「请进来」，就地国际化。总而言之，我认为「共同市场」可以成为中国资本市场国际化的一个新思路与新模式。

只有正确认识与判断这两大因素，我们才能看清自身独特定位的优势与劣势，尽早开始考虑我们是否需要作出必要的调整，以找到互利、共赢而且可持续的共同发展道路。沪港通后股票类市场的互联互通已顺理成章 上海与深圳是中国股票市场发展的「两条腿」

四、「共同市场」的模式为后沪港通时代的发展带来什么启示？ 沪港通是「共同市场」的序幕，即股票版1.0版本，「共同市场」的潜力肯定远不止于此。在今天的香港交易所工作坊中，也有许多朋友问我对中国资本市场开放的看法。

沪港通正是在这一大背景下，由中央最高层拍板宣布、由两地监管机关支持、由沪港交易所共同推出的一个历史性的创新型突破。三、「共同市场」开放模式有哪些主要特点？ 1. 两地监管机构共同监管，执法上密切合作。4. 两地投资者无需改变交易习惯即可与对方市场投资者在同一平台上共同博弈。利益高度一致的两地交易所将齐力推进国际化，两地流量在同一撮合器上互联互通，实现价格最大发现。

简单在香港进行非融资的第二地上市又无法取得足够规模的、可持续的二级市场流量。那么对于香港来说，这样的共同市场是不是我们的最佳选择呢？香港能否在不牺牲或不妥协我们自身的标准和独特核心价值的前提下参与「共同市场」的建设？我相信，充满智慧与自信的香港人心中自会有清晰的答案。

另一方面，在现有制度和国内外经济金融形势下推进改革并非一蹴而就，作为金融市场基础价格标杆的汇率和利率面临着「牵一发而动全身」的复杂性，对整体配套的要求比较高，改革过程中也需妥善处理各种风险。2. 两地交易所合作共赢，成功走出「零和」竞争循环。

二、沪港通的本质是什么？ 沪港通最重要的意义在于创设了一个两地机构共同营运和监管的「共同市场」，它探索出了一种创新性开放模式，在中国资本市场的「请进来」与「走出去」还未完全到位前，让世界和中国合适的产品在一个「共同市场」汇聚，从而可以在中国的时区、中国的监管要求下，通过两地交易所和结算公司的联接，让国内的投资者、资本在「共同市场」与国际投资者、资本对接博弈，进而逐步形成中国投资资本走向世界的大潮流。沪港通这条腿迈出去后，深港通这条腿的迈出已无悬念。